Zscaler IPO | S-1 Ripartizione

Azienda e sintesi del prodotto

Zscaler, la principale piattaforma di sicurezza cloud, ha presentato un’IPO di Morgan 100M con Morgan Stanley leader dell’offerta. La società commercerà con il ticker “ZS” sul mercato globale Nasdaq ed è la prima IPO SaaS di 2018. Zscaler è stata fondata nel 2007 per aiutare le aziende a proteggere le applicazioni e le reti nel cloud. Con il passaggio delle aziende al cloud, gli utenti, i dati e le applicazioni non risiedono più all’interno del perimetro aziendale tradizionale o della rete, creando grandi lacune nella sicurezza IT. La missione di Zscaler è quella di”consentire alle organizzazioni di realizzare tutto il potenziale del cloud e della mobilità collegando in modo sicuro gli utenti alle applicazioni da qualsiasi dispositivo, ovunque”. La superficie vulnerabile agli attacchi all’interno delle imprese è aumentata drasticamente, aprendo la porta a ulteriori violazioni della sicurezza. Gli approcci perimetrali tradizionali si stanno fratturando a causa di tendenze come la mobilità della forza lavoro, il passaggio al cloud e il drammatico aumento del volume e della sofisticazione degli attacchi. Le aziende devono affrontare questi rischi pur offrendo esperienze utente eccellenti e mantenendo costosi sistemi di sicurezza legacy. Zscaler vuole colmare questo vuoto offrendo una piattaforma di sicurezza cloud e mobile-first.

Di seguito è riportata una griglia che confronta gli approcci di sicurezza legacy e moderni di Zscaler S-1.

Fonte: S-1

La piattaforma di Zscaler è distribuita in oltre 100 data center a livello globale e ogni giorno elabora quasi 40 miliardi di richieste Internet, blocca oltre 100 milioni di minacce ed esegue oltre 120.000 aggiornamenti di sicurezza unici. L’azienda ha più di 100 brevetti rilasciati e in attesa per la loro tecnologia. I loro clienti vedono anche il vantaggio della vasta e crescente base di clienti di Zscaler: una volta rilevata una nuova minaccia, può essere bloccata per gli utenti in tutta la loro base di clienti.

Zscaler sta crescendo velocemente e su larga scala-hanno fatto 8 84.8M di entrate nei primi 6 mesi del loro anno fiscale che si conclude lug. 31, su 51% YoY. 98-99% delle loro entrate è abbonamento e sono a AR 176M di ARR implicita (annual recurring revenue), anche su 51% YoY. Zscaler sta perdendo denaro ma i margini stanno migliorando: nel trimestre più recente hanno avuto una perdita operativa di $(6.4)M, un margine (14)%. Questo è in aumento rispetto a una perdita operativa di $(9.3) M e al margine (32) % nell’anno precedente. La società ha ~ 950 FTEs e ha sede a San Jose, CA.

Mentre Zscaler ha una vasta gamma di prodotti per la sicurezza; essi offrono due principali servizi cloud (i) Zscaler Accesso a Internet, o ZIA e (ii) Zscaler Accesso privato, o ZPA.

Zscaler Internet Access collega in modo sicuro le applicazioni gestite esternamente indipendentemente dal dispositivo, dalla posizione o dalla rete. Diventa il punto di soffocamento per tutto il traffico Internet e garantisce che il malware non entri e che i dati interni non escano. Lo fa attraverso una varietà di prodotti come il controllo degli accessi, la prevenzione delle minacce e la protezione dei dati. Il secondo servizio principale di Zscaler, Private Access, protegge le applicazioni gestite internamente ospitate on premise o su cloud privati o pubblici. La sua funzionalità rientra in 3 aree principali che includono l’accesso sicuro alle applicazioni, la segmentazione delle applicazioni e la protezione delle applicazioni.

Questi prodotti si estendono su una vasta area di mercati della sicurezza — Zscaler ha prodotti in sicurezza web, un firewall cloud, protezione avanzata dalle minacce, anti-virus, prevenzione della perdita di dati e controllo delle applicazioni cloud. Inoltre, la maggior parte dei loro clienti instrada tutto il loro traffico web attraverso la piattaforma di Zscaler.

Fonte: S-1

L’azienda il prezzo dell’abbonamento è calcolato su una base per utente e contratti in genere da 1 a 3 anni (soprattutto fatturati annualmente in anticipo); hanno una varietà di pacchetti basato sul formato del cliente e i prodotti che i clienti vogliono. Zscaler ha oltre 2.800 clienti in una vasta gamma di settori, in 185 paesi e conta 200 dei Global 2000 come clienti. La società vende attraverso il canale, che è più comune nel mercato della sicurezza, e loro top 5 partner di canale rappresentano ~50% delle entrate totali. Mentre vendono attraverso il canale, Zscaler osserva che mantengono ancora relazioni dirette con i loro clienti finali. Nell’anno fiscale 2017, il 54% delle loro entrate proveniva da clienti al di fuori degli Stati Uniti e nessun cliente ha contribuito più del 10% delle entrate totali negli ultimi anni. Land-and-expand è una grande parte della loro storia e la società ha avuto un tasso di ritenzione netta 122% basato sul dollaro a partire da jan. 2018. Il loro abbonamento medio ACV (valore annuale del contratto) era ~$51,000 a partire da lug. 31 2017.

Opportunità di mercato

Data la suite di prodotti di Zscaler si estende su una vasta gamma di mercati della sicurezza, ritengono che il loro TAM sia di annually 17.7 B all’anno basato sui dati IDC. I loro prodotti (per i gateway Internet in uscita) si estendono su filtri URL, antivirus, filtraggio dei contenuti, firewall di filiali, protezione avanzata dalle minacce, sandboxing e prevenzione della perdita di dati. Per i gateway in entrata, i prodotti includono tipicamente bilanciamento del carico, prevenzione DDoS, firewall esterni, concentratori VPN e appliance firewall interne. Zscaler cita anche la sicurezza IoT come una futura opportunità di mercato.

Mentre ci sono quasi $20B spesi ogni anno su tutti i prodotti di sicurezza di cui sopra, il mercato della sicurezza cloud, che è più immediatamente indirizzabile per Zscaler, è molto più piccolo oggi a <$5B, anche se sta crescendo molto rapidamente.

Concorrenza

Il mercato di Zscaler è certamente competitivo data la loro ampiezza di prodotti. Competono con fornitori di piattaforme legacy come Symantec, Check Point, Fortinet e Palo Alto, fornitori di reti come Cisco e Juniper e aziende con soluzioni punto di forza come FireEye e F5 Networks. Symantec è un feroce concorrente-Zscaler ha un fattore di rischio che descrive i loro procedimenti legali con la società. Nel 2017 fiscale, Zscaler aveva quasi $6M in spese relative al contenzioso, e i procedimenti Symantec sono probabilmente un grosso pezzo di questo.

Investitori e proprietà

Zscaler ha raccolto investors 183M fino ad oggi da investitori tra cui TPG, Lightspeed, CapitalG (Google Capital), Dell Technologies Capital, EMC Ventures e Sand Hill East. 5% + pre-offerta VC azionisti includono TPG (8,7%). Il CEO, Jay Chaudhry, è a una quota di proprietà pre-offerta 25.5%. L’ultimo round di Zscaler è stato a valuation 943M pre-money valuation (round 110M round guidato da TPG in Aug-2015).

Finanziari e metriche

Zscaler è a AR 176M di ARR e in crescita del 50%+ YoY. Mentre stanno ancora perdendo soldi, i margini stanno migliorando. Hanno 71 dollari.5M di denaro in bilancio e raccolto $183M, il che implica che hanno speso ~$111M per arrivare a AR 175M in ARR. I loro periodi di ammortamento impliciti sono stati in media 24 mesi negli ultimi 9 trimestri e 20 mesi nel trimestre più recente. Il loro cliente medio li paga them 51K (da July 38K a luglio 2016) e l’espansione è forte con un tasso di ritenzione del dollaro netto 122%. Avrei sospettato che il loro ACV medio (implicito ARR / # di clienti) sarebbe stato più alto, ma probabilmente hanno una lunga coda di clienti di medio mercato. Gli output di altri dati finanziari e metriche sono al di sotto:

Annuale Storico P&L (000)

Fonte: S-1

Calcolato il fatturato ($M)

Fonte: S-1

Trimestrali Di Fatturato ($M)

Fonte: S-1

ARR finale implicito Negli ultimi 10 trimestri (M M)

Zscaler sta crescendo rapidamente ARR ed è più grande della maggior parte delle società SaaS all’IPO (altre rampe SaaS IPO ARR qui). Nell’ultimo anno, hanno aggiunto $59.8 M di nuovo ARR netto. Hanno aggiunto last 20M solo nell’ultimo trimestre.

Fonte: S-1. Nota: ARR finale implicito calcolato moltiplicando le entrate trimestrali di sottoscrizione per quattro.

Average Subscription ACV (annual contract value)

Non abbiamo il conteggio dei clienti di Zscaler per ogni trimestre, ma di seguito sono riportati i periodi per i quali ho potuto ricavare i loro ACV medi. Sono su 34% da FY 2016 a FY 2017.

Fonte: S-1. Nota: Calcolato dividendo ARR / # implicito di clienti

Margini operativi e Free Cash Flow

Fonte: S-1

ARR Coorti (M M)

Zscaler produce impressionante ritenzione dollaro netto e coorti. I clienti aumentano la loro spesa nel tempo come evidenziato nel grafico sottostante.

Fonte: S-1

Margine di contribuzione

Zscaler rivela la loro coorte 2015 del margine di contribuzione dei clienti nel tempo. Definiscono il margine di contribuzione come “ARR dalla coorte di clienti alla fine di un periodo, meno il costo associato dei ricavi calcolato utilizzando il margine lordo segnalato e le spese di vendita e marketing applicabili”. Come puoi vedere dal grafico qui sotto, le coorti di Zscaler producono un’espansione interessante nel tempo e sono redditizie nell’anno 2.

Fonte: S-1

Implicita Payback Periodi in Mesi

Fonte: S-1

Annuale dei Flussi di Cassa (000)

Fonte: S-1

Trimestrale P&L / Metriche (000)

Fonte: S-1

di Valutazione

Zscaler è probabile che gli scambi più come un high-crescita SaaS società, dato che sono quasi al 100% cloud-based / abbonamento business. Molte aziende di sicurezza vendono elettrodomestici quindi non sono modelli SaaS puri. I ricavi NTM (prossimi dodici mesi) saranno una metrica di valutazione primaria insieme alle stime dei ricavi CY 2018 e 2019. Gli investitori saranno drill in su quando la società prevede di raggiungere la redditività. Ho anche esaminato i multipli ARR di comparabili pubblici contro Zscaler nella seconda tabella sottostante. Il loro ultimo pre-money era ~$940M e sospetto che chiudano il trading ben al di sopra di quello dopo la chiusura del primo giorno.

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