Desglose de la oferta pública inicial de Zscaler | S-1

Resumen de la empresa y del producto

Zscaler, la plataforma líder de seguridad en la nube, solicitó una oferta pública inicial de $100 MILLONES con Morgan Stanley a la cabeza de la oferta. La compañía operará bajo el ticker ” ZS ” en el mercado global Nasdaq y es la primera salida a bolsa SaaS de 2018. Zscaler se fundó en 2007 para ayudar a las empresas a proteger aplicaciones y redes en la nube. A medida que las empresas se trasladan a la nube, los usuarios, los datos y las aplicaciones ya no residen dentro del perímetro o la red corporativa tradicional, lo que crea grandes brechas en la seguridad de TI. La misión de Zscaler es “capacitar a las organizaciones para que aprovechen todo el potencial de la nube y la movilidad conectando de forma segura a los usuarios a las aplicaciones desde cualquier dispositivo y en cualquier lugar”. La superficie vulnerable a los ataques dentro de las empresas ha aumentado drásticamente, abriendo la puerta a más brechas de seguridad. Los enfoques perimetrales tradicionales se están fracturando debido a tendencias como la movilidad de la fuerza de trabajo, el cambio a la nube y el aumento dramático en el volumen y la sofisticación de los ataques. Las empresas deben abordar estos riesgos al mismo tiempo que ofrecen excelentes experiencias de usuario y mantienen costosos sistemas de seguridad heredados. Zscaler quiere llenar este vacío ofreciendo una plataforma de seguridad en la nube y para dispositivos móviles.

A continuación se muestra una cuadrícula que compara los enfoques de seguridad heredados y modernos del Zscaler S-1.

Fuente: S-1

La plataforma de Zscaler se distribuye en más de 100 centros de datos en todo el mundo y cada día procesa casi 40 mil millones de solicitudes de Internet, bloquea más de 100 millones de amenazas y realiza más de 120 000 actualizaciones de seguridad únicas. La compañía tiene más de 100 patentes emitidas y pendientes para su tecnología. Sus clientes también ven el beneficio de la gran y creciente base de clientes de Zscaler: una vez que se detecta una nueva amenaza, se puede bloquear para los usuarios de toda su base de clientes.

Zscaler está creciendo rápidamente y a gran escala, lo hicieron 8 84.8 millones de ingresos en los primeros 6 meses de su año fiscal que termina en julio. 31, un 51% más. el 98-99% de sus ingresos son suscripciones y están a $176 millones de ARR implícitos (ingresos recurrentes anuales), también un aumento del 51% interanual. Zscaler está perdiendo dinero, pero los márgenes están mejorando — en el trimestre más reciente tuvieron una pérdida operativa de $(6,4) millones, un margen de (14)%. Eso es un aumento de una pérdida operativa de 9(9.3)millones y un margen de (32)% en el año anterior. La compañía tiene ~950 FTEs y tiene su sede en San José, California.

Mientras que Zscaler tiene una amplia gama de productos de seguridad; ofrecen dos servicios principales en la nube (i) Acceso a Internet Zscaler, o ZIA, y (ii) Acceso privado Zscaler, o ZPA.

Zscaler Internet Access conecta de forma segura aplicaciones administradas externamente, independientemente del dispositivo, la ubicación o la red. Se convierte en el punto de estrangulamiento para todo el tráfico de Internet y garantiza que el malware no entre y que los datos internos no salgan. Lo hace a través de una variedad de productos como el control de acceso, la prevención de amenazas y la protección de datos. El segundo servicio principal de Zscaler, Private Access, protege las aplicaciones administradas internamente alojadas en las instalaciones o en nubes privadas o públicas. Su funcionalidad se divide en 3 áreas principales que incluyen acceso seguro a aplicaciones, segmentación de aplicaciones y protección de aplicaciones.

Estos productos abarcan una amplia área de mercados de seguridad: Zscaler tiene productos de seguridad web, firewall en la nube, protección avanzada contra amenazas, antivirus, prevención de pérdida de datos y control de aplicaciones en la nube. Además, la mayoría de sus clientes enrutan todo su tráfico web a través de la plataforma de Zscaler.

Fuente: S-1

Los precios de suscripción de la compañía se calculan por usuario y los contratos generalmente duran de 1 a 3 años (en su mayoría se facturan anualmente por adelantado); tienen una variedad de paquetes basados en el tamaño del cliente y los productos que desean los clientes. Zscaler tiene más de 2.800 clientes en una amplia gama de industrias, en 185 países y cuenta como clientes a 200 de los 2000 globales. La compañía vende a través del canal, que es más común en el mercado de la seguridad, y sus 5 principales socios de canal representan aproximadamente el 50% de los ingresos totales. Aunque venden a través del canal, Zscaler señala que aún mantienen relaciones directas con sus clientes finales. En el año fiscal 2017, el 54% de sus ingresos provenía de clientes fuera de los Estados Unidos y ningún cliente aportó más del 10% de los ingresos totales en los últimos años. Land-and-expand es una gran parte de su historia y la compañía tenía una tasa de retención neta del 122% basada en dólares a partir de enero. 2018. Su AVC de suscripción promedio (valor del contrato anual) era de ~ ~ 51,000 a julio. 31 2017.

Oportunidad de mercado

Dado que el conjunto de productos de Zscaler se extiende a través de una amplia gama de mercados de seguridad, creen que su TAM cuesta 1 17.7 mil millones al año según los datos de IDC. Sus productos (para puertas de enlace de Internet salientes) abarcan los mercados de filtrado de URL, antivirus, filtrado de contenido, cortafuegos de sucursales, protección avanzada contra amenazas, sandboxing y prevención de pérdida de datos. Para las puertas de enlace entrantes, los productos suelen incluir equilibradores de carga, prevención de DDoS, cortafuegos externos, concentradores de VPN y dispositivos de cortafuegos internos. Zscaler también menciona la seguridad de IoT como una oportunidad de mercado futura.

Si bien se gastan casi 20 mil millones de dólares anuales en todos los productos de seguridad mencionados anteriormente, el mercado de la seguridad en la nube, que se puede abordar de forma más inmediata para Zscaler, es mucho más pequeño hoy en día, con <5 mil millones de dólares, aunque está creciendo muy rápidamente.

Competencia

El mercado de Zscaler es ciertamente competitivo dada su amplitud de productos. Compiten con proveedores de plataformas heredadas como Symantec, Check Point, Fortinet y Palo Alto, proveedores de redes como Cisco y Juniper y empresas con soluciones de puntos fuertes como FireEye y F5 Networks. Symantec es un competidor feroz: Zscaler tiene un factor de riesgo que describe sus procedimientos legales con la compañía. En el año fiscal 2017, Zscaler tenía casi 6 millones de dólares en gastos relacionados con litigios, y los procedimientos de Symantec probablemente sean una gran parte de eso.

Inversores y propietarios

Zscaler ha recaudado 183 millones de dólares hasta la fecha de inversores, incluidos TPG, Lightspeed, CapitalG (Google Capital), Dell Technologies Capital, EMC Ventures y Sand Hill East. el 5%+ de los accionistas de capital de riesgo pre-oferta incluye TPG (8,7%). El CEO, Jay Chaudhry, tiene una participación del 25,5% en la propiedad previa a la oferta. Zscaler la última ronda fue en un $943M pre-money de valoración ($110M ronda liderado por TPG en Agosto de 2015).

Finanzas y métricas

Zscaler está a 1 176 MILLONES de ARR y crece un 50% + interanual. Aunque todavía están perdiendo dinero, los márgenes están mejorando. Tienen 7 71.5M de efectivo en el balance y recaudó $183M, lo que implica que pasó ~$111M para llegar a $175 M en ARR. Sus períodos de amortización implícitos promediaron 24 meses en los últimos 9 trimestres y 20 meses en el trimestre más reciente. Su cliente promedio les paga 5 51K (un aumento de 3 38K en julio de 2016) y la expansión es fuerte con una tasa de retención de dólares neta del 122%. Habría sospechado que su promedio de ACV (ARR / # de clientes implícitos) sería más alto, pero es probable que tengan una larga cola de clientes del mercado medio. Los resultados de otras finanzas y métricas se encuentran a continuación:

Anual Histórico P&L (000’s)

Fuente: S-1

Calcula Billings ($M)

Fuente: S-1

Suscripción Trimestral De Los Ingresos ($M)

Fuente: S-1

ARR de finalización implícita En los últimos 10 trimestres (M M)

Zscaler está creciendo ARR rápidamente y es más grande que la mayoría de las empresas SaaS en IPO (otras rampas SaaS IPO ARR aquí). Durante el año pasado, agregaron 5 59.8 M de nuevo ARR neto. Agregaron 2 20 millones solo en el último trimestre.

Fuente: S-1. Nota: ARR de terminación implícita calculado multiplicando los ingresos por suscripción trimestral por cuatro.

AVC de suscripción promedio (valor del contrato anual)

No tenemos el recuento de clientes de Zscaler para cada trimestre, pero a continuación se muestran los períodos para los que pude obtener sus AVC promedio. Han aumentado un 34% desde el año fiscal 2016 hasta el año fiscal 2017.

Fuente: S-1. Nota: Calculado dividiendo el ARR / # implícito de clientes

Márgenes Operativos y de Flujo de Caja Libre

Fuente: S-1

Cohortes ARR ($M)

Zscaler produce una retención y cohortes de dólares netos impresionantes. Los clientes aumentan su gasto con el tiempo, como se muestra en la siguiente tabla.

Fuente: S-1

Margen de contribución

Zscaler revela su cohorte de 2015 de margen de contribución de clientes a lo largo del tiempo. Definen el margen de contribución como”ARR de la cohorte de clientes al final de un período, menos el costo asociado de ingresos calculado utilizando el margen bruto reportado y los gastos de ventas y marketing aplicables”. Como puede ver en el gráfico a continuación, las cohortes de Zscaler producen una expansión atractiva con el tiempo y son rentables en el año 2.

Fuente: S-1

Implícita de Periodos de recuperación en Meses

Fuente: S-1

Flujos de Efectivo Anuales (000’s)

Fuente: S-1

P trimestral&L / Métricas (000’s)

Fuente: S-1

Valoración

Es probable que Zscaler opere más como una empresa SaaS de alto crecimiento, ya que es casi un negocio 100% basado en la nube / suscripción. Muchas empresas de seguridad venden electrodomésticos, por lo que no son modelos SaaS puros. Los ingresos de NTM (próximos doce meses) serán una métrica de valoración primaria junto con las estimaciones de ingresos de CY de 2018 y 2019. Los inversores analizarán cuándo la compañía planea alcanzar la rentabilidad. También observé los múltiplos de ARR de comparables públicos con los de Zscaler en la segunda tabla a continuación. Su último pre-dinero fue de ~9 940 millones y sospecho que cierran el comercio muy por encima de eso después del cierre del primer día.

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